现状
上表显示了 2023 年去中心化交易所和中心化交易所的现货和衍生品的平均每日交易量数据，从中可以见到去中心化交易所的现货交易略高于衍生品交易，但反观中心化交易所的衍生品交易量远高于现货交易。
通过以上数据，我们可以发现，中心化交易所的市场在现货和衍生品交易方面都要大于去中心化交易所，其中衍生品市场尤为突出。
虽然去中心化永续合约交易所在融资时都爱讲衍生品市场 100 万亿美元规模的故事，但在梳理 Defillama 的赛道数据时会发现一个基本的事实：当下的 Perp DEX 赛道是一个高度内卷的利基市场。Perp DEX 市场规模存在一个肉眼可见的硬顶，而具有高亮 VC 机构背书和大额融资的新入局者不断。虽然在 FTX 崩盘后链上衍生品的交易量有一波增长，但实际上除了 GMX 和 dYdX 比较短暂的高光时期，整个赛道似乎没有真正的爆发过。
主要协议介绍
1.订单簿模式
dYdX 是一个非托管、去中心化的永续合约交易平台，提供超过35种资产的综合敞口，最高可达 20 倍杠杆，核心团队由来自 Coinbase 等知名加密货币公司的软件工程师组成。
虽然是去中心化交易所，但和大多数中心化交易所一样，dYdX 采用链下订单簿和链上结算的交易方式
dYdX 同时包含借贷、杠杆交易与永续合约三种功能。杠杆交易自带借贷功能，用户存入的资金自动组成资金池，交易时若资金不足，则自动借入并支付利息。目前 dYdX 的杠杆交易对大额交易的用户友好，若单笔订单小于 20 ETH，则只能选择吃单，并需要支付较高的小额订单吃单费，以弥补 Gas 成本。
2.单一资产DAI作为LP
Gains Network 是一个 Polygon 和 Arbitrum 链上的去中心化杠杆交易平台，gTrade 则是该平台上的交易协议，其流动性通过 DAI 金库来提供，提供包括加密货币、大宗商品和外汇等交易对。
gTrade 核心优势就是其多重精妙的风控机制，gtrade 通过价格影响（Price Impact）, 展期费用（Rollover Fee）, 资金费用（Funding Fee） 三重保障来进行交易侧的风险管理。
gTrade 上线后前期一直表现平平，直到2023年 1 月 1 日， 拓展至 Arbitrum 网络后， gtrade 交易量大幅上升。
3.一篮子资产做LP
GMX 是一个永续合约交易 DEX，最早部署在 BSC 上，2021 年开始在Arbitrum 上线公开版本，2022 年集成了 Avalanche 网络。
零滑点：GMX舍弃了自动做市商模型（AMM），采用预言机报价的方式。GMX 只需要将资金注入池中，用户依赖预言机报价就可以完成一笔永续合约的交易，协议会根据预言机的真实价格进行兑换，兑换过程中不存在滑点的损失费用且避免了交易引擎需要在链下匹配订单的问题。提供零滑点的现货和保证金交易。
GLP 资金池：GLP 池是一个多资产池，池子里有USDC/BTC/AVAX等主流的代币，以此支持用户做多或做多的合约需求。当用户做多比特币时则相当于向池子“租赁”比特币。反之，当用户做空比特币时则相当于向池子“租赁”稳定币。这使得 GLP 池能够为协议赚取 LP 费用，而一切的盈利将分配给 GMX 和 GLP 的质押者。
完全去中心化：GMX 交易所的数据全在链上，且无需 KYC，所有资产由智能合约保管，智能合约开源，所有运营数据也是公开透明的。
独特的产品创新和 Arbitrum 的空投预期使 GMX 飞速成长。
变局
Defi Summer 刺激了无数新生协议的涌现，也使目前永续合约 DEX 的竞争愈发激烈，无论是新老协议都在思考如何迭代创新。面对困境，我们来看看后面的去中心化永续合约交易所破局之路在哪里：
聚合器
衍生品聚合器的好处有以下几点：
- 交易体验丝滑：聚合器只作为前端，专注优化界面和操作体验，更能让使用感受接近中心化交易所。
- 比肩 CEX 的流动性：聚合器能够整合 DEX、CEX、LP、基金、做市商的全部流动性，其深度非一般 DEX 可以比拟。
- 资产类别丰富：出于流动性深度和风险管理的考虑，单一 DEX 的资产种类较少，且添加资产往往需要许可，聚合器可以融合众多 DEX 的资产类别，交易在许多永续合约协议上不符合条件的资产。
- 有效避免代币通胀：聚合器无需通过分割收益来吸引流动性，也无需将代币作为奖励分发给用户，费用收入全部归协议所有，代币也无需面临通胀和抛压，其价值捕获能力显著提升，代币更具投资价值（反例为 Uniswap 因代币只提供治理权却不能分享协议收入制约了币价的上涨）。
- 部署新链门槛低：传统永续合约 DEX 只应用在一到两条公链，主要困难在于跨到新链需要耗费大量的资金用来吸引流动性，这一定程度上制约协议的扩张。聚合器可节省新链上的流动性激励，能够低成本添加多链且无流动性限制。
聚合器的难点：协议间的潜在价格差异
由于资金费率、流动性深度、多空人数等原因，同样的交易对不同协议可能存在不同的定价，对于衍生品聚合器而言，重要的是如何整合平衡各个协议价差，为交易者提供一个统一的定价。统一的价格才是聚合的内涵和本质，不仅可以极大提高用户体验，更能降低上手难度，最大化用户利益。至于如何磨平价差，是依靠算法还是与底层协议合作，则要看聚合器各显身手了。
总结，衍生品聚合器有效地集合了 CEX 和 DEX 的优点，如 CEX 般丝滑，如 DEX 般可信，海量流动性加高可组合性，这些都给予了它极高的发展空间，但如何统一资产价格仍存在挑战。
典型项目是MUX，由当交易者在 MUX 上建仓时，MUX 聚合器将动态比较各协议提供的交易价格，并推荐最适合流动性深度的底层协议，最大限度地降低交易者的综合成本。
跟单功能
Perpy 是一个基于 GMX 的链上跟单协议。任何交易员都可以在 Perpy 中创建金库，通过推特吸引跟单，金库通过智能合约直接链接到 GMX。我们可以把交易员看做是一名基金经理，他在 Perpy 上创立一个自己的基金，通过社交媒体吸引跟单者进行认购投资，作为基金经理负责操作交易并收取一定的管理费用。简而言之，交易员和跟单者是基金经理和投资者的关系，跟单者将资金交由交易员代为管理投资。但目前来说衍生品链上跟单交易赛道仍处于早起成长阶段。
perp dex+传统资产
对比传统期货商品交易所和 CEX，DEX 优势在于：
- DEX 具有无需许可性，即任何人可以在协议上开发任何新产品，无需任何授权审批，而任何人都可以交易该产品，无需 KYC 认证。这意味着可以更加灵活轻松地增加传统资产的交易类别。
- DEX 还具有抗审查性，可以有效抵抗中心化机构的操控。在日益严苛的中心机构审查和清退趋势下，DEX 有着更加广阔的潜在市场。
- DEX 可以 7*24H 全天候交易，充分满足市场的个性化对冲需求，弥补了传统期货交易所的时间限制。未来，DEX 衍生品除了 BTC、ETH外，也可以是农产品、金属、能源等等。
面对传统资产如此广阔的对冲需求，永续合约 DEX 有机会进一步把蛋糕做大，着力开拓传统资产交易，在内部竞争中打出特定资产交易的差异化优势。DEX 不需要成为下一个币安，而是要成为第一个去中心化的芝加哥商业交易所（CME）。
发现
结合上面所有的分析，让我们总结一下如果要做好一个perp dex可以注意哪些地方：
1.需要巧妙运用代币激励
交易量数据非常依赖代币激励，与此前 GMX/GNS 基于真实用户行为的增长不同，目前交易激励在该赛道的影响已不容忽视。
比如持续占据交易量首位的 Kwenta （SNX 的交易前端），交易量就很大程度上受益于于交易激励，包含 Op 每周给 SNX 的 300k op 以及给 Kwenta 的 30k op 和 $Kwenta 的增发，一笔每周接近 60 万 U 的巨款。
但我们要注意的是学会巧妙运用代币激励才可以，为什么简单的空投交互吸引不了真实用户？这是因为专业团队会将交易量刷到一个很高的水平使得平均激励水平很低，也就是我们所说的内卷，导致对于散户来说来这里交易并不会受益太多，因此难以吸引到大量真实用户迁移。
既然吸引不来真实用户，那么也就无法实现良性的自然增长，这依然源于「链上真实用户」识别的困局，如果简单一个地址算一个用户的话，那就会像当前 L1/L2 一样，都是撸毛党和工作室在刷。不同的是市场对于 Perp DEX 这一靠「真实收益」起家的赛道是有可持续盈利的预期的，达不到预期的话价格就只能光速下去了。
2.根据自身资源找好市场定位
尽管这些 DEX 似乎提供非常相似的产品体验，但它们已经开始开拓属于自己的市场定位。例如，Gains Network 上超过 50% 的交易量来自外汇市场，而 GMX 交易量则以 ETH 和 BTC 为主。dYdX 已成为机构交易者的优先选择，作为订单簿，其使用体验与 CEX 最为接近。
3.选择最适合项目的生态
不管是GMX还是gTrade，它们一开始发展都表现一般，后面到了arb生态才迎来了明显的突破。
4.做好用户服务和社区运营更持续
基础设施层未必有消费者服务层的实际盈利能力高，毕竟在基础机制同质化的情况下，做好用户服务和运营带来的收益反而更大，正如bitmex发明了永续合约，最后赢家是币安。而GMX正因为V2版本发布后应该在用户体验的持续改进和社区的深入参与上做得不足，出现了中年危机。
去中心化衍生品市场的未来趋势
1.用户体验全面革新
用户体验将成为区分各个平台的关键因素。随着去中心化金融用户基础的扩大，简化用户界面和交易流程，降低技术门槛，将成为吸引广泛用户群体的关键。这不仅仅是界面设计的问题，更是对整个交易流程的重新思考。如何在保持去中心化特性的同时，提供与中心化交易所相媲美甚至更优的用户体验，将是各平台需要解决的首要问题。
2.智能合约安全仍然重要
智能合约是去中心化金融的基石，其安全性直接关系到整个平台的信誉和资产安全。因此，加强智能合约的安全措施，如进行更严格的代码审计、建立漏洞赏金计划，将成为提升平台可信度的重要手段。这不仅仅是为了防止资金损失，更是为了建立用户对平台的信任。目前我们看到的现有比较好的协议里安全性和流动性还没有做到很好的平衡。
3.金融工具创新带来资本效率提高
在资本利用率方面，去中心化平台面临着巨大的挑战。传统金融市场拥有成熟的工具和策略来提高资本效率，而在加密市场，这一领域仍有很大的发展空间。创新的金融工具、复杂的交易策略将是未来去中心化平台的发展重点。这将考验市场参与者对市场理解和金融创新能力。
4.合成资产和衍生品更加多样
随着市场的发展，用户对多样化投资工具的需求日益增长。合成资产和多种类型的衍生品将是满足这一需求的关键。我们预计，未来去中心化平台将提供更多种类的衍生品，包括期权、期货和各类复合金融产品。更多样化的产品将吸引更广泛的投资者群体，也将大大增强市场的深度和流动性。
5.流动性挖矿和激励机制
为了吸引和保持用户，新的流动性挖矿和激励机制可能会被创造和实施。这些机制不仅要能够吸引用户参与，还要能够长期维持用户的活跃度。我们预计，未来的激励机制将更加多样化和持续，不仅仅是简单的代币奖励，更包括对用户忠诚度和参与度的长期奖励。
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